单元3：营运资金管理 Working Capital Management
Yutong Bus 郑州宇通客车
30 100 ) s
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25 e
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C 60 C
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10 h
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5 -20 C
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9 0 1 2 3 M
1 2 2 2 2
0 0 0 0 0 T
2 2 2 2 2 T
CCC Share Price
2019 2020 2021 2022 2023 TTM
AR Day 199 163 96 76 60 37
Inv Day 69 102 117 105 81 72
AP Day 180 192 153 147 114 125
CCC 88 73 60 34 27 -15
“凌波微步：休迅飛鳧，飄忽若神。”
- 《天龙八部》中的上乘輕功。
1 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
珀莱雅掌门人方玉友：以电商平台为主要销售渠道
AR Day
2019 2020 2021 2022 2023 TTM
Proya 珀莱雅 25 33 17 11 18 14
SYoung 水羊集团 18 21 20 25 33 35
Jahwa 上海家化 59 57 53 68 65 59
Botanee 贝泰妮 35 48 33 39 51 43
L’Oreal 50 46 45 45 45
由于化妆品基本上都是面向
个人消费者，除了给电商平
台或者经销商的一些账期以
外，基本上不存在其余应收
账款，因此珀莱雅的应收账
款周转天数非常低。
2 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
中国电动汽车制造商在压力上升的情况下需要更长的时间来支付供应商
连锁效应的遭殃者包括敏实集团
3 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
东阿阿胶的蜕变：清库存和数字化转型，扭亏为盈
东家（华润集团）三年三换大掌柜/董事长
东阿阿胶
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30 0 C
2019 2020 2021 2022 2023 TTM
CCC Share Price
东阿阿胶的前身是山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年由国有企业改组为股份制企业 2019 2020 2021 2022 2023 TTM
，1996年7月在深交所挂牌上市。2005年，地方国资委退出东阿阿胶，华润集团间接入
AR Day 263 245 113 109 84 45
主。目前，公司主要生产阿胶及系列产品。2006年-2018年，是东阿阿胶业绩的快速增长
期，公司营收从11亿元增至73亿元，净利润从1.5亿元增至21亿元。 Inv Day 818 515 365 350 265 233
AP Day 141 40 57 67 72 67
稳定的业绩增速，得益于东阿阿胶的不断提价，这同时又给其带来了巨大的库存压力。
CCC 940 720 420 391 277 211
2019年，东阿阿胶出现上市24年以来首亏，阿胶系列产品营收同比下滑超40亿元，主要
原因就是渠道库存持续积压。也就是在这时，东阿阿胶开始经历董事长频繁换届。外界
认为，这与东阿阿胶面临的转型压力有关。
2019年11月，东阿阿胶时任董事长王春城离职，一个月后，带有华润基因的韩跃伟上任
，将发展战略聚焦于清库存和数字化转型，2020年，东阿阿胶扭亏为盈，2021年净利同
比增幅273.98%。
时至2022年1月，执掌东阿阿胶两年的韩跃伟请辞，东阿系出身的高登锋成为接任者。
高登锋上任之初即摆出了大干一场的姿态，特别是在推进营销数字化转型方面过去一年
着墨颇多，当时外界对此次人事变动普遍看好。但仅过一年多，高登锋也申请辞职，白
晓松接棒，“华润系”再度现身台前。
4 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
大纲
1.0 记录交易 5.0 现⾦管理
1.1 营运资⾦概览 5.1 现⾦管理——营运资⾦周期
1.2 营运资⾦管理的目标 5.2 计算周期
1.3 相关的“会计比率” 5.3 现⾦预测
1.4 短期现⾦流问题
6.0 营运资⾦
2.0 库存管理 6.1 营运资⾦要求
6.2 营运资⾦筹资策略
3.0 应收账款管理 6.3 练习题：营运资⾦
3.1 客⼾不⽀付到期款项怎么办？ 6.4 资本过剩和资本不⾜（过度交易）
3.2 如果客⼾不付款：体验 6.5 练习题：过度交易
4.0 应付账款管理
5 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
简介
▪ 营运资⾦是用于经营企业的日常资⾦。必须就持有的营运资⾦水平、以何种形式以及应如何筹
资作出关键的公司决策。
▪ 良好的营运资⾦管理对于确保流动性和盈利能力至关重要。管理不善导致资⾦被闲置资产束缚
，这降低了流动性，并意味着由于现⾦不可用而失去了另类投资机会。Good working capital
management is vital to ensure liquidity and profitability. Poor management results in funds becoming
tied up in idle assets, which reduces liquidity and means alternative investment opportunities are lost
because cash is unavailable.
营运资⾦投资有许多成本：
▪ 持有成本 [Holding cost]：实物资产，如库存，需要仓库存储、搬运,保险等。
▪ 融资成本 [Financing costs]：存货投资和未付应收账款都需要融资。
▪ 机会成本[Opportunity Costs]：将资⾦投资于流动资产会导致失去投资于其他更有利可图的资产
的机会；仓库中的库存不会为企业增加价值。
▪ 每项业务都有适当水平的营运资⾦，可根据其运营性质和风险偏好平衡其流动性和盈利目标。
这既不能太低（可能导致短缺)，也不能太高（可能导致过度投资）。Each business has an
appropriate level of working capital that balances its liquidity and profitability objectives according to
the nature of its operations and its risk appetite. This should be neither too low (potentially leading to
shortages) nor too high (potentially leading to overinvestment).
6 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
学习成果
▪ 在任何给定情况下确定营运资⾦的特定组成部分。Identify the particular components of working
capital in any given scenario.
▪ 应用和评估用于管理营运资⾦不同组成部分的各种技术。Apply and evaluate a variety of
techniques used to manage the different components of working capital.
▪ 确定、分析和解释不同业务活动水平的营运资⾦要素的充⾜性。Determine, analyse and interpret
the adequacy of working capital elements at different levels of business activity.
▪ 批判性地评估组织如何为其营运资⾦需求提供资⾦。Critically evaluate how an organization
finances its working capital requirement.
7 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
1.1 营运资金概览
▪ 所有企业都需要现⾦和其他可以快速转化为现⾦的资产来为其日常运营提供资⾦，例如⽀付工
资和供应商（应付账款）。投资于这些资产的资本称为营运资本 [working capital]。
➢ 净营运资本 [net working capital] 是流动资产减去流动负债,可以在公司财务状况表中找到。
它是公司投入营运资⾦的净额。
➢ 流动资产[current assets]是预计将在未来 12 个月内转换为现⾦的资产。典型的流动资产包括
存货（原材料、在制品和制成品）、应收账款(客户欠款)，现⾦和 银行结余。
➢ 流动负债 [current liabilities]是预计将在未来 12 个月内⽀付的负债。典型的流动负债包括贸
易应付账款（欠供应商的款项）、当期纳税义务、应付股息和短期贷款/透⽀。
▪ 营运资⾦的特点因企业而异，具体如下：
➢ 库存持有时间（ 从购买原材料到销售成品的时间）
➢ 客户收货时间（客户为购买的商品和服务付款所用的时间）
➢ 供应商信用期（向供应商⽀付所提供商品和服务所需的时间）
▪ 例如，大多数零售商以现⾦（或信用卡，本质上是现⾦）为基础开展业务。他们从供应商那里
购买商品（花时间⽀付这些）并且不向他们的客户提供扩展信贷。此外，库存往往会迅速周转
（售罄）。另一方面，制造企业需要时间来生产他们的产品然后销售它们，并且通常必须为客
户提供相当长的信用期。因此，零售商从库存到现⾦的“周期”通常比制造公司快得多。
8 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
1.2 营运资金管理的目标
流动性 [Liquidity]
▪ 流动性是指在债务到期时偿还债务的能力。为了实现这一目标,企业将努力确保有⾜够的现⾦来
满⾜其不同的当前需求和未来诺. 有时这意味着持有现⾦存款；在其他时候，这意味着获得短期
贷款或透⽀。
▪ 然而，与营运资本（即以库存或应收账款的形式）相关的现⾦越多，用于其他地方创造利润和
发展业务的现⾦就越少。 The more cash that is tied up in working capital (i.e. in the form of
inventory or receivables), the less it is being used elsewhere to create profit and grow the business.
▪ 公司的风险态度将决定任何时候的流动性水平。
▪ 有不同程度的流动性:
➢ 库存是非流动 [Inventory is illiquid]：销售商品和通过赊销收款需要时间。
➢ 应收账款几乎是流动 [receivables are nearly liquid]：取决于从客户那里收回资⾦所需的时间。
➢ 现⾦/存款是完全流动 [Cash/ money on deposits is fully liquid]。
盈利能力 [Profitability]
▪ 无论资产的流动性如何，将尽可能少的资⾦投入营运资⾦，使资⾦能够用于其他投资或收购，
从而提高盈利能力 [profitability]。
▪ 如果投资于流动资产，那么投资于其他资产并从中赚钱的机会就被放弃了。
▪ 企业必须在流动资产的数量和组合之间取得适当的平衡，从而保留⾜够的流动资产来偿还到期
债务，并投资任何盈余现⾦。A business has to strike a proper balance of quantum and mix of liquid
assets, whereby sufficient liquid assets are retained to meet debts as they fall due and any surplus
cash is invested.
9 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
1.3 相关的“会计⽐率”
流动比率= 当前资产/流动负债[Current ratio = CA/ CL]
▪ 该比率表明流动资产是否会产生⾜够的现⾦来偿还到期的流动负债。它可以让您了解公司营运资⾦周期的效率或将其产品和
服务转化为现⾦的能力。
▪ 一般来说，1.5:1的流动比率被认为是合理的。然而，如果存货可以迅速转化为现⾦，则可以接受1:1 左右的较低流动比率。
许多产业以低于1:1 的流动比率成功运作。
速动比率（酸性测试比率) = (当前资产- 存货)/ 流动负债[(Quick ratio = CA – Inventory) / CL]
▪ 该比率说明了公司的流动资产是否能够⽀付[cover]其流动负债。存货是流动资产中流动性最低的，不包括在该比率中。这是
一项测试，表明公司是否有⾜够的短期资产来⽀付其随即负债而无需出售库存。
▪ 1:1的速动比率被认为是合理的；但是，这又取决于有关的业务部门。
存货周转率= 销售成本/存货[Inventory Turnover = Cost of Sales/Inventory]
▪ 该比率有助于评估公司生产和销售产品的效率，并显示该期间库存“周转”的次数。
▪ 较高的比率表明有效和高效的库存管理，较低的比率意味着与生产和销售活动有关的过多库存。
库存天数= 存货/销售成本x 365 [Inventory Day = Inventory/ Cost of Sales x 365]
▪ 这表示公司在出售库存之前持有库存的平均时间（以天为单位）。
应收账款天数= 应收账款/收入x 365 [Debtor Days = Trade receivable/ Revenue x 365]
▪ 这表明债务人偿还其未偿余额的平均时间长度。这段时间越长，公司收回未付（即未付）客户发票的时间就越长。这可能是
因为贸易条件、坏账或信用控制不佳（terms of trade, bad debts, poor credit control) 。
▪ 周期越长，营运资⾦投入越高，现⾦营运周期越长循环。
应付账款天数= 应付账款/销售成本x 365 [Creditors Days = Trade payable/ Cost of Sales x 365]
▪ 这表示公司偿还债务所需的平均时间（以天为单位）。
▪ 缴费期限越长，营运资⾦投入越少，营运资⾦周期越短。
营运资⾦周转= 收入/净营运资⾦WC Turnover = Revenue/ Net working capital
▪ 该比率分析了用于资助短期运营的资⾦与这些运营产生的销售额之间的关系。一家公司使用营运资⾦为运营和购买库存提供
资⾦。然后将这些运营和库存转换为销售收入。
▪ 一般来说，营运资⾦-周转率越高越好。这意味着，与用于资助销售的资⾦相比，该公司产生了更高的销售额。
10 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
各产业的营运资金状况：越贴近客户，现⾦转换周期越缩短
缩短
Shortening
Telcos
Consumer
Health
Cyclicals
Care
Technology
Capital Consumer
Goods Staples
远 Far
近 Near
贴近客户
Basic
Closeness to customers
materials
Energy
拉长
Lengthening
11 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
现金转换周期 Cash Conversion Cycle
现⾦转换周期的三个组成部分是：
▪ 应收账款期限。 它是销售产品和收到现⾦付款之间的天数。
▪ 库存期。 它是原材料、在制品和产成品库存转换为销售的速度。
▪ 应付账款期限。 它是从供应商处购买商品或服务与向该供应商⽀付现⾦之间的天数。
现⾦转换周期 （CCC）
= 应收账款期（Days Sales Outstanding）+ 库存期（Days in Inventory）– 应付账款期（Days Payables Outstanding）
为了确保良好的营运资⾦管理，必须尽快向债务人收回现⾦，并通过网上交易尽可能多地出售现⾦。 库存头寸
必须保持在最低限度，因为它们会产生存储成本，特别是对于高科技行业来说，因为快速的技术变革会导致库
存过时和库存核销风险。向供应商付款的期限必须尽可能长。将供应商视为帮助公司提供无息融资为收入增长。
例如：沃尔玛超过 60% 的库存在向供应商付款之前就已售出。More than 60% of Walmart’s inventory is sold
before suppliers are paid.
库存期 应收账款期
现⾦转换周期
应付账款期
12 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
Dell：持续性缩短的 CCC 转化为市场价值创造
有哪些中国企业具有持续性缩短的 CCC ？
13 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
CCC效应只在美国公司（2002年之前？）而非在中国企业？
14 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
坚果的春秋大战：
盐津铺子技压群雄（恰恰、良品铺子、 来伊份、三只松鼠）
盐津铺子
2019 2020 2021 2022 2023 TTM
Sales 1,393 1,953 2,270 2,870 4,086 4,446
Net Profit 800 1,100 1,468 1,889 2,736 2,981
Net Margin 9.2% 12.4% 6.6% 10.5%12.4% 12.5%
ROA 7.7% 12.0% 7.2% 12.3%17.6% 18.1%
ROE 16.4%27.9%17.1%26.3%34.6% 33.8%
AR Day 43.7 32.1 34.2 30.9 20.3 15.9
Inv Day 133.0 116.7 64.4 87.6 79.3 68.8
AP Day 117.2 69.8 60.1 53.5 42.7 32.2
CCC 59.4 79.0 38.6 65.0 56.9 52.6
良品铺子
2019 2020 2021 2022 2023 TTM
Sales 7,600 7,686 9,144 9,319 7,951 8,018
良品铺子的
Net Profit 340 344 282 336 180 94
CCC表现比
Net Margin 4.5% 4.5% 3.1% 3.6% 2.3% 1.2%
盐津铺子“
ROA 8.9% 8.2% 5.2% 6.7% 3.3% 1.9% 快”几倍，
ROE 23.2%16.5%13.1%14.0% 7.2% 3.7% 是好事吗？
AR Day 12.4 17.1 26.3 28.8 17.6 19.4
Inv Day 67.4 39.1 60.5 48.7 40.2 23.5
走坚果商业模式的正道： AP Day 103.5 69.2 82.6 58.1 77.2 50.9
子承父业，张学武与兄长张学文一起创办盐津 CCC -23.7 -13.0 4.2 19.4 -19.4 -8.0
铺子，兄弟二人选择了与三只松鼠、良品铺子
不一样的路，坚持自主研发、自主制造。
上海零食企业来伊份，自己不进行生产。依托电商，三只松鼠靠分享互联网红利而迅速崛起，其产品全部采用委托加工。线上
、线下渠道、新零售渠道等均衡发展的良品铺子，也没有建立自己的产品生产线，地处安徽合肥的洽洽食品及湖南的盐津铺子
，自购原料、自建生产线，集采购、生产、销售于一身，将产品出炉的全过程掌握在自己手中。
从接过父亲的小作坊开始，张学武承接了父辈的传统运营模式。这一模式的好处是，产品质量可控，可以按照自己的设计生产
出相应的产品。
15 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
1.4 短期现金流问题 - 情景试题
▪ Fralistru Inc. 是一家从事建筑和翻新的大型公司，主要面向私营部门客户。它最近已扩展到小型办公楼等商业
开发项目。尽管订单状况良好，但该公司目前正面临着相当大的营运资⾦和现⾦流问题。过去3年的资产负债
表摘录如下所示。
备注
(1) 非流动资产包括最近重新估价超过其账面价值BV $40m
[=4,000万元]的出租的黄⾦地段建筑物，但该重估尚未
计入账目。NCA includes rented-out prime-site building
that was recently revalued at an amount of $40m in excess
of its BV, but this revaluation has not incorporated into the
accounts.
(2) Fralistru Inc拥有一个用于私人住宅开发的土地储备，占
地300 公顷,分布在2个地点。Owns a land bank for
private housing development comprising hectares on 2
sites.
(3) 目前的最高借款额度为$330m [=3.3 亿元]。The present
max borrowing facility is $330m.
(4) 账户付款与客户向Fralistru ⽀付的持续付款有关,⾦额基
于进行中的工作已达到的阶段。随着工作的完成，这些
付款有效地为正在进行的工作提供了部分资⾦。
Payments to account relate to on-going payments made by
customers to Fralistru, the amounts being based on the
stage that WIP has reached. These payments effectively
part-finance the work-in-progress as work is done.
问题：使用您认为相关的任何会计比率, 评论公司现金流问题
的可能原因, 并列出您认为应该包含在恢复行动计划中的要点
。Using whichever accounting ratios you think relevant,
comment on the possible reasons for the company's cash flow
problems and list the points you feel should be included in an
action plan for recovery.
16 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
1.4 短期现金流问题 - 情景试题
解答：
现⾦流问题的原因
▪ 历年销售收入增幅仅为13% [(1,750-1,550)/1,550 = 13%]，而同期销售成本增幅为27% [(1,646-1,296)/1,296 =
27%)] 的两倍。因此，成本与销售额不成比例地增加（由于销售组合的变化？）。如果销售收入与销售成本保
持同步，那么第 15 年的销售收入将达到1,969m。 [1,550 x (1+27%) = 1,969]
▪ 与销售成本相关的分析显⽰劳动力成本大幅增加。劳动力成本在此期间上涨了 47% [(716-486)/486 = 47%]。这
是过度的，部分原因是该期间⽑利润减少了 59% [(104-254)/254 = 59%)]。
▪ 有增加非流动资产的政策；这些增加了 $44m (128 - 84 = 44) 期内，同比增长 52% [(128-84)/84 = 52%]。
▪ Fralistru Inc. 对进行中的工作进行了大量投资。在此期间，与此在制品有关的帐⼾付款正在减少。Fralistru Inc.
has a heavy investment in work-in-progress. Payments on account in relation to this work-in-progress are reducing
over the period.
▪ 银行透⽀超额，注意本报告期内无任何时间现⾦/银行⾦额是否出现在流动资产中。透⽀导致应付利息增加。
长期贷款也大幅增加。此类融资的利率未知，但第 15 年⽀付的绝对利息⾦额比前一年增加了一倍以上。Bank
overdraft is excessive, and it is noted that at no time during the period under review does a cash/bank amount
appear in current assets. The overdraft results in increasing interest payable. The long-term loan has also increased
dramatically. The interest rates on these types of finance is not known but the absolute amount of interest paid in
Year 15 has more than doubled from the previous year.
17 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
1.4 短期现金流问题 - 情景试题
恢复计划
▪ 减少在制品的承诺；鉴于正在生产的产品（建筑物），这可能很困难。在账⼾设施上获得更好的付款。Reduce
commitment in work-in-progress; this may be difficult in view of the product (buildings) being produced. Obtain better payments
on account facilities.
▪ 经持有浮动抵押的银行同意，出售出租给租⼾的可继承财产。这将为公司带来大量资⾦（等于公司可以出售可继承财产
的价值）。银行将坚持将其用于减少透⽀额度，从而减少利息⽀付。With the agreement of the bank, which holds a floating
charge, sell prime-site property that is rented to a tenant. This will bring a substantial flow of funds into the firm (equal to the
value at which the company can sell the prime-site property). The bank would insist this be used to reduce the overdraft facility
and thus reduce the interest payments.
▪ 减少在建工程和债务人的承诺将对透⽀产生连锁反应，然后可以减少（使用出售财产的资⾦）。Reducing the
commitment in work-in-progress and debtors would have a knock-on effect with regard to the overdraft, and this could then be
reduced (using funds from sale of property).
▪ 降低劳动力成本；削减10% 将节省7200 万美元。Cut the cost of labor; a 10% cut would save $72m.
▪ 增加销售收入和/或降低成本。审查材料采购政策（例如，更换供应商）：减少10% 将节省7400 万美元。Increase sales
income and/or cut costs. Review materials buying policy (for example, change of supplier): a reduction of 10% would save $74m.
▪ 分析间接费用并进行成本削减活动；减少5% 将节省1000 万美元。Analyse the overheads and carry out a cost-cutting
exercise; a reduction of 5% would effect savings of $10m.
▪ 业务的性质似乎正在发生变化。因此，应研究⽀付方式的变化与住宅向商业财产的转变之间的联系。 The nature of the
business appears to be changing. Therefore, the link between the changing pattern of payments to account with the change from
residential to commercial property should be investigated.
▪ 国内房市似乎出现了低迷，应该对土地储备进行调查：是否可以出售甚至出租作为农地？There appears to be a slump in
the domestic housing market, so investigations should be made into the land bank: can it be sold or even rented out as farm land?
18 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
2.0 库存管理
▪ 在制造企业中，库存包括
➢ 原材料 [raw materials]
➢ 在制品 [work-in-progress]
➢ 成品[finished goods]
▪ 在专业服务公司中，它可能只是为客户完成的工作成本但尚未计费（即在制品 WIP）
▪ 与实物库存[physical inventory] 相关的主要成本有两个：
1) 持有成本 [holding cost]，包括以下:
➢ 仓储：库存占用空间并且有成本 - 租⾦(如果租用),折旧(如有),维修,维护等。
➢ 处理 ：仓库管理员的工资，搬运材料的成本。
➢ 融资(机会成本)：存货中的现⾦可以投资于其他地方以获得回报。
➢ 保险 ：针对火灾、水灾、盗窃等风险。
➢ 劣化和过时 ：库存的质量可能会随着时间的推移而劣化或过时。
➢ 盗窃 ：因盗窃而损失的百分比。
2) 订购费用 [ordering cost]，包括以下:
➢ 订货 ：采购人员的工资、必要的文具、电话费。
➢ 交货成本：质量控制人员的工资。
19 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
清库存“瘦身”进行时，东阿阿胶步入良性增长期？
20 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
3.0 应收账款管理 Receivables Management
▪ 企业向客户提供信贷便利，作为增加销售额的一种策略。客户可以在产品和服务中获得一定的信用额度[credit
amount]，并在授权期限内付款。
▪ 该政策存在风险。如果客户不按时付款(付款缓慢),现⾦运营周期的长度就会增加, 企业会在更长的时间内没有现
⾦。如果客户根本不付款，就会导致坏账，从而给企业造成损失。
▪ 公司使用了许多方法来尽量减少这些风险，包括为提前付款提供折扣和使用第三方来管理公司的贸易应收账款。
客户不⽀付到期款项怎么办？
▪ 如果你是一家公司的信用控制员，当你的一个主要客户没有按时⽀付其未付发票，你会怎么做？
▪ 为了有效，任何信用控制政策都必须包括追索/收款程序,以及行动时间表 [action timetable]。
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4.0 应付账款管理 Payables Management
▪ 贸易应付账款 [trade payable]是短期融资的重要来源。公司必须为其流动资产投资融资，而贸易应
付账款是为部分融资或在某些情况下为全部融资的常用方法。就其由贸易应付账款融资而言，公
司不必寻找其他融资来源。此外，这种信贷形式相对便宜，因为通常不收取利息。
▪ 公司的采购部门会根据市场情况与供应商协商最佳条款。这些条款将基于价格、信用期和折扣的
组合为了有效地使用贸易信贷，与供应商的良好关系至关重要。这种关系是通过始终遵守供应商
的条款而建立的。To use trade credit effectively, good relations with suppliers are essential. Such
relations are built through consistently complying with the suppliers’ terms.
▪ 超出正常信用期的延迟付款会对公司的信用评级产生不利影响。在困难时期，可能需要更长的信
用期，事实上，公司也会采取这种做法。与供应商的良好关系将增加他们同意这一点的可能性。
Delays in payment beyond the normal credit period adversely affect the company’s credit rating. During
difficult times, longer credit periods may be required and, indeed, are taken by companies. A good
relationship with suppliers will increase the likelihood that they agree to this.
▪ 当供应商提供折扣时，分析接受折扣的财务影响（使用成本效益分析）至关重要。例如，公司应
该将提前⽀付（通过折扣）所节省的钱与使用这笔钱来更好地发挥效果或在企业其他地方进行替
代投资的成本（机会成本）进行比较。It is essential to analyse the financial impact (using
cost−benefit analysis) of accepting discounts when offered by suppliers. For example, a company should
compare the savings made by paying early (via discount) against the cost (opportunity cost) of using the
money to better effect or for alternative investment elsewhere in the business.
22 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
阿里巴巴的应付账款管理：供应商不用再受气受欺负了！
供应商有更多种平台选择。阿里巴巴与供应商的议价能力大幅下滑。
250 95
90
200
85
80
150
75
70
100
65
50 60
2019 2020 2021 2022 2023
AP Day Share Price
23 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
5.0 现金管理 Cash Management
5.1 营运资金周期 Working Capital Cycle
▪ 企业通常投资盈余现⾦，因为“手头现⾦ cash on hand”被视为闲置资产。但是，出于以下原因，企
业确实持有一些现⾦。
➢ 交易动机 [transaction motive]:持有现⾦用于进行日常业务（⽀付供应商、员工等）。
➢ 预防动机 [precautionary motive]: 现⾦是为意外的现⾦流出而持有的, 有时是在高流动性投资中
获得回报而不需要。
➢ 投机动机 [speculative motive]:持有现⾦储备是为了从可能出现的有吸引力的投资机会中受益。
➢ 财务动机 [finance motive]:持有现⾦以赎回债券或偿还贷款。
营运资⾦周期 Working Capital Cycle
▪ 企业如何预测其现⾦需求，然后检查一些现⾦管理模式。例如,制造企业从供应商处购买(现⾦或
赊购)材料和服务,并通过在制品将材料转化为成品。然后它将这些商品出售给可能要求信用期的
客户。最终，企业从客户那里收取应收款项并⽀付给供应商——然后这个循环又开始了。
▪ 营运资⾦周期越长，对营运资⾦的投资就越高。企业力求使⽀付原材料和从销售中获得现⾦之间
的周期尽可能短，以尽量减少对营运资⾦的总投资。因此，营运资⾦周期是衡量营运资⾦整体现
⾦需求的关键指标。
▪ 由于周期直接取决于应付账款和应收账款的信用期加上生产时间和库存持有期，因此企业必须有
效和高效地管理这些组成部分。
24 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
5.2 计算周期
▪ 乔兰公司-Georann plc 最新财务报表摘录如:
▪ 所有的销售都是赊购的。Georann 没有长期债务。每年的信贷采购[Credit purchase]占销售成本的
95%。Georann 每年⽀付 8% 的透⽀利息 [OD interest]。
▪ 当前行业平均值 Industry Average (第15年)如下:
➢ 库存天数: 90天
➢ 应收天数: 60天
➢ 应付天数: 80天
问题：计算并评论每年的以下比率:
1) 库存天数 [Inventory days]
2) 应收账款天数 [Receivables days]
3) 应付账款天数 [Payable days]
25 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
5.2 计算周期
库存天数 应收天数 应付天数
▪ 第15 年：(300/930) × 365 = 118 天 ▪ 第15 年：(380/1,560) × 365 = 89 天 ▪ 第15 年：(287/(930 × 0.95)) × 365 = 119 天
▪ 第14 年：(130/660) × 365 = 72 天 ▪ 第14 年：(185/1,110) × 365 = 61 天 ▪ 第14 年：(160/(660 × 0.95)) × 365 = 93 天
▪ 行业平均：90天 ▪ 行业平均：60天 ▪ 行业平均：80天
解答
▪ 在每种情况下，第15 年的比率均高于第14 年的比率，表明第15 年的存货、应收账款和应付账款管理出现恶化。In each case, the ratio
in Year 15 is higher than the ratio in Year 14, indicating that deterioration has occurred in the management of inventory, receivables and
payables in Year 15.
▪ 存天数增加了46 天或64%，从低于行业平均水平上升到超过行业平均水平的28 天（一个月）。鉴于第15 年营业额的快速增长(41%)
，Georann plc 可能预计未来会持续增长，并可能已为此建立库存（即库存水平反映未来的销售而不是过去的销售）。前几年的会计报
表和下一期的销售预测将有助于澄清这一点。Inventory days have increased by 46 days or 64%, moving from below the industry average to
28 days (one month) more than the industry average. Given the rapid increase in turnover (41%) in Year 15, Georann plc may be expecting a
continuing increase in the future and may have built up inventory in preparation for this (i.e. inventory levels reflect future sales rather than
past sales). Accounting statements from several previous years and sales forecasts for the next period would help to clarify this point.
▪ 第15 年应收账款天数增加了28 天或46%，现在比行业平均水平高出29 天。为了刺激销售，可能会提供更宽松的信贷条款。由于⽑利
率（40%）和净利润率（34%）均未发生变化，营业额增加似乎不是由于提供了较低的价格。Receivable days have increased by 28 days
or 46% in Year 15 and are now 29 days above the sector average. It is possible that more generous credit terms have been offered in order to
stimulate sales. The increased turnover does not appear to be due to offering lower prices, since both gross profit margin (40%) and net profit
margin (34%) are unchanged.
▪ 在第14 年，只有应付账款管理令人担忧，Georann plc 平均比行业多用13 天时间来结算应付贸易账款的负债。这比第15 年的行业增加
了39 天。如果超过他们指定的信用期，这可能会导致公司与其供应商之间的困难。In Year 14, only management of payables was a cause
for concern, with Georann plc taking, on average, 13 days more than the industry to settle liabilities with trade payables. This has increased to
39 days more than the industry in Year 15. This could lead to difficulties between the company and its suppliers if it is exceeding the credit
periods they have specified.
▪ Georann plc 没有长期债务，资产负债表显⽰对短期融资的依赖增加，因为现⾦减少了78,000 英镑或87%，透⽀增加了85,000 英镑至
100,000 英镑。也许公司应该调查它是否资本不⾜（过度交易）。这种规模的公司没有长期债务可能是不寻常的。Georann plc has no
long-term debt and the balance sheet indicates an increased reliance on short-term finance, since cash has reduced by £78,000 or 87% and the
overdraft has increased by £85,000 to £100,000. Perhaps the company should investigate whether it is undercapitalised (overtrading). It is
perhaps unusual for a company of this size to have no long-term debt.
26 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
5.2 计算周期
问题：计算每年的营运资⾦周期 的长度[WC Period]并解释其意义。Georann 与行业平均水平相比如何？
解答
▪ 营运资⾦周期(第14年)：72 + 61 - 93 = 40 天
▪ 营运资⾦周期(第15年)：118 + 89 - 119 = 88 天
▪ 行业平均值 (第15年)：90 + 60 − 80 = 70 天
▪ 营运资⾦周期（或现⾦运营周期）给出了公司在⽀付其贸易应付账款后从应收账款中收到付款的平均时间。这代
表应收账款需要融资的时间段。与第 14 年相比，Georann plc 在第 15 年的营运资⾦周期延长了 48 天。这意味着
营运资⾦需求增加了约 156 万英镑 × 48/365 = 205,000 英镑。The working capital cycle (or cash operating cycle) gives
the average time it takes for the company to receive payment from receivables after it has paid its trade payables. This
represents the period of time for which receivables require financing. The working capital cycle of Georann plc has
lengthened by 48 days in Year 15 compared with Year 14. This represents an increase in working capital requirement of
approximately £1.56m × 48/365 = £205,000.
▪ 营运资⾦管理的目标是流动性和盈利能力，但两者之间存在张力。流动资⾦（例如现⾦）没有回报，因此不会增
加盈利能力。接近流动性的基⾦，投资期短，回报率低于长期投资的基⾦。因此，盈利能力下降到需要流动资⾦
的程度。然而，公司失败的主要原因是现⾦用完了，因此良好的现⾦管理是良好营运资⾦管理的重要组成部分。
如果现⾦管理形式的营运资⾦管理标准不佳，则无法维持企业偿付能力。The objectives of working capital
management are liquidity and profitability, but there is a tension between the two. Liquid funds (for example, cash) earn
no return and so will not increase profitability. Near-liquid funds, with short investment periods, earn a lower return than
funds invested for a long period. Profitability is therefore decreased to the extent that liquid funds are needed. The main
reason that companies fail, though, is because they run out of cash, and so good cash management is an essential part of
good working capital management. Business solvency cannot be maintained if working capital management in the form
of cash management is of a poor standard.
27 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
5.2 计算周期
解答
▪ 为了在现⾦管理方面平衡流动性和盈利能力的双重目标，公司需要决定在任何给定时间持有的最佳现⾦数量。有几个因素
可以帮助确定最佳现⾦余额。In order to balance the twin objectives of liquidity and profitability in terms of cash management, a
company needs to decide on the optimum amount of cash to hold at any given time. There are several factors that can aid in
determining the optimum cash balance.
▪ 首先，重要的是要注意现⾦管理是一项前瞻性活动：最佳现⾦余额必须反映下一个预算期（例如，下个月）的预期现⾦需
求。现⾦预算将表明下一个时期的预期现⾦收入、需要⽀付的预期款项以及由于收⽀差异而预计出现的任何短缺。这是现
⾦交易需求的一个例子；它基于满⾜未来商业交易所需的现⾦数量。First, it is important to note that cash management is a
forward-looking activity: the optimum cash balance must reflect the expected need for cash in the next budget period (for example,
in the next month). The cash budget will indicate expected cash receipts over the next period, expected payments that need to be
made, and any shortfall that is expected to arise due to the difference between receipts and payments. This is an example of the
transaction demand for cash; it is based on the amount of cash needed to meet future business transactions.
▪ 但是，预期收款的时间可能存在一定程度的不确定性。例如，应收账款可能不会全部按时付款，有些可能会延长信贷，无
论是否授权。为了防止可能出现的现⾦短缺来满⾜未来的交易，公司可以通过持有大于交易需求所需的现⾦储备来保持现
⾦的“缓冲库存”。这是对现⾦的预防性需求，最佳现⾦余额将反映管理层对这种需求的评估。However, there may be a
degree of uncertainty as to the timing of expected receipts. Receivables, for example, may not all pay on time and some may take
extended credit, whether authorized or not. In order to guard against a possible shortfall of cash to meet future transactions,
companies may keep a ‘buffer inventory’ of cash by holding a cash reserve greater than called for by the transaction demand. This is
the precautionary demand for cash, and the optimum cash balance will reflect management’s assessment of this demand.
▪ 除此之外，公司可能决定持有额外现⾦，以利用可能出现的任何商机（例如，收购陷入困境的竞争对手公司的可能性）。
这是对现⾦的投机需求，它可能有助于特定公司的最佳现⾦水平，具体取决于该公司的战略计划。Beyond this, a company
may decide to hold additional cash in order to take advantage of any business opportunities that may arise (for example, the
possibility of taking over a rival company that has fallen on hard times). This is the speculative demand for cash and it may
contribute to the optimum cash level for a given company, depending on that company’s strategic plan.
28 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
5.3 现金预测
▪ 准备现⾦预测以确定未来的现⾦流量需求；它们允许管理人员计划现⾦策略。该预测是对预期现
⾦流入和现⾦流出的预测，突出了现⾦赤字和现⾦盈余。
➢ 经营现⾦流 [operating cash flows]：销售、采购、生产和管理费用。
➢ 资本现⾦流 [capital cash flows]： 资产收购和处置。
➢ 融资现⾦流 [financing cash flows]：利息⽀付、贷款偿还和股息⽀付。
▪ 现⾦预测涉及高度的不确定性。替代方案或灵活现⾦流通常是根据有关收入,成本,⽀付时间等的
不同假设来准备的。事实上，由于未来的现⾦是不确定的，因此可以将概率与现⾦流入和现⾦流
出相联系，以评估一系列结果和预期的现⾦头寸。Forecasting involves a high degree of uncertainty.
Therefore, alternative scenarios, or flexible cash flows, are often prepared based on different
assumptions regarding revenues, costs, time to pay and so on. Indeed, because future cash is uncertain,
probabilities can be attached to cash inflows and outflows in order to evaluate a whole range of
outcomes and expected cash positions.
▪ 我们将在单元 5（预算）中回到这一点。
29 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
6.0 营运资金
6.1 营运资金要求
▪ 企业需要为其经营所在行业确定适当的营运资⾦投资水平（营运资⾦要求），并且必须决定如何为投资提供资⾦
（营运资⾦融资策略）。对于任何企业来说，确定适当的当前资产投资水平并安排必要的融资来为该水平的投资
提供资⾦都是至关重要的。某些因素直接影响对流动资产的投资。
▪ 营运资⾦周期的长度和贸易条件 [Length of the WC Cycle and Terms of Trade]。营运资⾦周期长短 = 存货转换期 + 应
收账款平均回收期 - 应付账款平均⽀付期。循环的关键组成部分如下:
1) 存货转换期和持有期 [inventory conversion period and holding period]：
▪ 原材料转换为成品所需的时间（即生产周期时间）。
▪ 周期越长，对原材料、工资和间接费用的投资就越多。
2) 应收账款的平均回收期 [average collection period for receivable]：
▪ 客户⽀付的时间。
▪ 允许和采取的信贷期越长，应收账款的投资就越多。
3) 应付账款的平均⽀付期 [average payment period of payable]：
▪ ⽀付供应商的时间。
▪ 周期越长，现⾦运营周期越短，因为“供应商不付款”实际上有助 于为流动资产投资提供资⾦。
企业关于流动资产投资的政策 [Business’s Policy Regarding Current Asset Investment]
营运资⾦所需的投资水平受以下项目的影响:
▪ 业务性质[ nature of business]：例如，制造商需要比服务业务更多的库存。
▪ 供应商交货的不确定性[uncertainty in supplier delivery]：需要持有额外的库存以弥补波动。
▪ 活动水平[activity level]：随着产出的增加，应收账款、库存和现⾦余额趋于增加。
▪ 信用政策[credit policy]：这决定了应收账款的水平。
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6.2 营运资金筹资策略 Working Capital Funding Strategy
(1) 永久资产和波动的流动资产之间的区别 Distinction between Permanent CA and Fluctuating Current
Assets
▪ 流动资产根据业务活动水平波动。在大多数企业中，始终持有特定的基本库存水平，并且永远不
允许现⾦余额低于某个水平。这部分流动资产是永久持有的（即固定的流动资产比例）。公司资
产可分为非流动资产、永久性流动资产和波动性流动资产。
▪ 永久营运资⾦ = 最低库存水平 + 最低现⾦余额 + 贸易应收账款正常水平 - 贸易应付账款正常水平
▪ 所有这些数字均基于计划的活动水平。
(2) 短期融资和长期融资的成本和风险 Cost and Risk of Short- and Long term Finance
▪ 营运资⾦由短期融资和长期融资混合提供资⾦。
▪ 短期资⾦：来源通常涉及利用贸易信贷、银行透⽀设施甚至信用卡设施。这些来源往往是：
➢ 更便宜：短期融资的利率低于长期融资的利率。
➢ 甚至可能“免费”：供应商贸易信贷通常不收取利息。
➢ 更灵活：企业可以在需要的范围内使用它们（例如，仅在需要时才使用透⽀工具）。
➢ 风险更大：因为来源是短期的，它们可能随时被撤回（例如，透⽀）。
▪ 长期资⾦：银行贷款或租赁等长期资⾦来源更昂贵，但可能更安全。利息和本⾦偿还条款在开始
时就已达成一致，允许企业计划其现⾦流出。
▪ 在决定长期融资和短期融资的组合时，企业必须考虑其对风险的态度。
31 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
6.2 营运资金筹资策略 Working Capital Funding Strategy
(3) 融资政策和风险态度
▪ 配套的资⾦政策[Matching Funding Policy]：这包括将短期资⾦需求与短期资⾦来源以及长期资⾦需求与长
期资⾦来源相匹配。资⾦期限与资产期限大致匹配。波动的流动资产往往由短期来源融资，而永久性流动
资产和非流动资产则由长期来源融资，风险水平适中。
▪ 激进的融资政策[Aggressive Funding Policy]：这在很大程度上依赖于短期融资。短期资⾦用于为波动资产
和部分永久流动资产融资。随着使用更高比例的廉价资⾦，盈利能力增加，但这是有风险的。当短期负债
到期而企业无法将⾜够的流动资产转化为现⾦时，这可能会造成现⾦流压力，在极端情况下，可能会导致
资不抵债。
▪ 保守的资⾦政策[Conservative Funding Policy]：部署此政策，企业使用长期资⾦为非流动资产、永久流动
资产和部分波动流动资产融资。使用较高比例的长期融资可降低无法履行短期义务的风险。然而，由于长
期资⾦更昂贵，盈利能力下降。
(4) 风险态度 [Risk Attitude]
▪ 管理层对风险的态度将影响营运资⾦融资策略，并受以下因素影响：
➢ 前人对风险的看法
➢ 股东要求的回报和风险态度
➢ 管理文化
➢ 经济前景
➢ 最大化回报的需要
▪ 规避风险的企业倾向于选择更保守的融资策略，而寻求风险的企业倾向于选择激进的融资策略。以前的
资助决定可能对资助决定有一些影响:
➢ 如果以前严重依赖随后被召回的银行透⽀，那么管理人员将来可能会寻求更安全和可预测的来源。
➢ 如果过去成功地使用贸易信贷为流动资产提供资⾦，那么将来可能会使用相同的策略
32 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
6.3 练习题：营运资金
问题：SJG的透支 [OD]是多少？
▪ SJG 向其客户提供2个月的信用额度 [sales credit term]，并且平均允许贸易供应商获得1个月的信用额度 [purchase
credit term] 。它的运行周期 [operating cycle]为3个月。
▪ 该公司每年的信贷销售 [credit sales]额为 €840万欧元 [=€8.40m] ，销售成本 [cost of sales]为€378万欧元 [=€3.78m]
▪ 流动资产 [CA] 包括存货和应收账款。流动负债 [CL] 包括贸易应付账款 [AP] ，平均年利率 [int]为5% 的透⽀ [OD]。
▪ 流动比率 [current ratio]为1.4。
▪ 长期融资成本 [cost of LT finance]为8%。
解题：
▪ 存货周期 [Inventory period]=(营业周期+应付账款-应收账款)= 3 + 1 - 2 = 2个月
▪ 库存 [Inventory]= €378万欧元 × 2/12 = €630,000 欧元
▪ 应收账款 [AR] = €840万欧元 × 2/12 = €140万欧元
▪ 流动资产 [CA] = (€630,000欧元 + €140万欧元) = €203万欧元
▪ 流动负债 [CL] =(流动资产/流动比率)= €203万欧元/1.4 = €145万欧元
▪ 应付账款 [AP] = €378万欧元 x 1/12 = €31.5万欧元
▪ 透⽀ = (流动负债 - 应付账款) = €145万欧元 - €31.5万欧元 = €113.5万欧元
问题：它的净营运资⾦ [Net WC] 是多少?
解题：
净营运资⾦ =流动资产-流动负债 = €203万欧元 - €145万欧元 = €58万欧元
问题：它为其流动资产 [CA] 融资的总成本 [TC of financing]是多少？
解题：
短期融资成本= €113.5万欧元× 5% = €56,750欧元
长期融资成本= €580,000欧元× 8% = €46,400欧元
流动资产融资总成本= €56,750欧元+ €46,400欧元= €103,150欧元
33 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
6.4 资本过剩和资本不⾜（过度交易）Overcapitalisation and
undercapitalisation (overtrading)
资本过剩 Overcapitalization
▪ 如果一家企业的营运资⾦超出其需求，则该企业资本过剩。
➢ 过多的库存、应收账款和现⾦导致投资回报率低。
➢ 长期资⾦被捆绑在非盈利的短期资产中。
▪ 资本过剩 [Overcapitalization] 的警告信号可以通过一些比率来表示：
➢ 销售/营运资本[Sales/ WC]:与行业标准或前几年相比，较低的比率可能表明企业资本过剩。
➢ 流动性比率[Liquidity ratio]：流动比率大大超过 2:1 或速动比率大大超过 1:1 可能表明对营运资⾦的过度投资。
➢ 周转期[Turnover period]：存货和应收账款比率过高或应付账款期限较短可能表明存货或应收账款数量过高或应
付账款数量过低。
资本不⾜（过度交易）
▪ 当企业增长过快且其活动水平资⾦不⾜时，就会出现资本不⾜ undercapitalization。
▪ 过度交易 Overtrading 的症状包括：
➢ 营业额和流动资产数量迅速增加 a rapid increase in turnover and in the volume of current assets
➢ 存货和应收账款周转缓慢 slow inventory and receivables turnover
➢ 库存水平大幅快速增长，同时应付账款或银行透⽀大幅增长 large and rapid increases in inventory levels, matched
by large increases in payables or bank overdraft
➢ 长期资本（即股权或长期贷款）没有大幅增加 no substantial increase in long-term capital (i.e. equity or long-term
loans)
➢ 流动比率和速动比率下降 a fall in current and quick ratios
➢ 流动性赤字（即流动负债超过流动资产） a liquidity deficit (i.e. an excess of current liabilities over current assets)
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6.4 资本过剩和资本不⾜（过度交易）Overcapitalisation and
undercapitalisation (overtrading)
▪ 但是，必须根据企业经营所在的行业来分析过度交易的症状。The symptoms of overtrading must be analyzed,
however, on the basis of the industry in which the business operates.
➢ 制造商将持有高水平的原材料、在制品和成品，并且还可能从供应商的高水平信贷中受益。Manufacturers will
hold high levels of raw materials, work-in-progress and finished goods and may also benefit from high levels of credit
from suppliers.
➢ 超市和零售商通过现⾦或信用卡或借记卡获得大部分销售额；因此，贸易应收账款相对较低，而贸易应付账款
可能较高，因为它们主要以信贷方式从供应商处采购（这意味着它们可能持有大量现⾦）。Supermarkets and
retailers receive most of their sales in cash or by credit or debit card; therefore, trade receivables are relatively low
whereas trade payables can be high because they purchase from suppliers mainly on credit (meaning they may have
significant cash holdings).
➢ 批发商可能主要通过赊购进行买卖。他们必须谨慎管理现⾦流，并可能利用短期借款，例如透⽀。Wholesalers
are likely to buy and sell primarily on credit. They have to carefully manage the flow of cash and may make use of
short-term borrowings, such as an overdraft.
➢ 营业额低的小公司可能会面临从供应商那里获得信贷的问题，而与此同时，他们的客户需要接受行业标准的信
贷期。因此，应收贸易账款可能很高，导致短期现⾦短缺。Small companies with low turnover can face problems
obtaining credit from suppliers while, at the same time, their customers take industry-norm credit periods. As a result
trade receivables could be high, leading to short-term cash shortages.
▪ 为了打击过度交易，企业可以：
➢ 向股东注入新资本（即发行新股本）inject new capital from shareholders (i.e. issue new equity)
➢ 确保更好地管理库存和应收账款 ensure better management of inventory and receivables
➢ 推迟扩张计划，直到企业建立了强大的资本基础 postpone expansion plans until the business has built up a strong
capital base
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6.5 练习题：过度交易
▪ 在最近一次工业和商业服装供应商 Zippy Inc. 的董事会会议上，有人暗示该公司可能因过度交易而面临流动性问题
，尽管营业额增长令人鼓舞。你已被指示就此事向下次董事会会议报告。Zippy 第 12 年的财务报表和第 13 年的预
测财务报表摘录如下：
▪ 首席财务官在最近的董事会会议上报告说,该银行坚持要求公司紧急减少透⽀。该公司每年⽀付约 6% 的透⽀利息
[OD Int]。
▪ Zippy 所在行业的平均比率 [Industry Average] 如下:
➢ 库存天数：210天；应收天数：100天；应付天数：120天
➢ 流动比率：1.35；速动比率：0.55
问题：为董事会准备一份简要报告，分析账户以确定您是否认为 Zippy Inc. 过度交易 [Over-trading]
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6.5 练习题：过度交易
37 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
6.5 练习题：过度交易
解题：
有许多公认的迹象表明 Zippy Inc (Zippy) 可能过度交易。
(1) 收入快速增长 [rapid increase in revenue]
▪ 第13 年的预测财务报表显示，预计该年收入将增长 25%。
(2) 流动资产快速增长 [rapid increase in CA]
▪ 流动资产预计增长27%，略高于收入增幅。
(3) 增加库存天数和应收天数 [increase in inventory days and receivable days]
▪ 应收天数预计从 110 天增加到 121 天，应收账款总额增加 38%。
▪ 预计库存天数不会增加，而是会从 265 天降至 238 天。
▪ 尽管如此，预计库存将增加 19%。
(4) 对短期融资的依赖增加 [increased reliance on ST finance]
▪ 留存利润预计将增加 100,000 美元，而总资产预计将增加 140 万美元。
▪ 因此，业务活动的扩张主要基于短期融资（贸易应付账款和透⽀）的扩张。
▪ 应付天数将从 177 天增加到 190 天，而相对而言，
▪ 应付账款将增加 42%：超过收入（25%）和透⽀（20%）的预期增长。
(5) 流动比率和速动比率下降 [decrease in current ratio and quick ratio]
▪ 流动比率预计将从 1.04 小幅下降至 1.03；
▪ 速动比率预计不会下降，而是会从 0.44 上升到 0.47。
▪ 然而，对这些比率的任何解释都应反映不同行业有不同营运资⾦需求的事实。
▪ 行业平均数据在这里很有用。
38 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
6.5 练习题：过度交易
(6) 与行业平均水平的比较 [comparison with sector average]
▪ 任何关于过度交易迹象的结论都需要放在行业平均值所表明的会计比率正常值的背景下。但是，应该认识到存在
平均值是因为没有两家公司是完全相同的，即使在同一个业务部门中也是如此，阅读以下讨论时应牢记这一点。
应收账款天数远离行业平均水平 100 天的增加趋势显然令人担忧。如果应收账款水平与行业平均水平一致，融资
需求将减少 477,000 美元（275 万美元 × 21/121），相当于预测透⽀的 17%。库存天数的减少令人鼓舞，尽管预测
库存天数仍比行业平均水平高出 13%，这表明有进一步改善的可能性。The increasing trend of receivable days away
from the sector average of 100 days is clearly a cause for concern. If the level of receivables was brought into line with the
sector average, the financing need would fall by $477,000 ($2.75m × 21/121), which is equivalent to 17% of the forecast
overdraft. The decrease in inventory days is encouraging, although forecast inventory days remain 13% higher than the
sector average, indicating the possibility of further improvement.
▪ 有明确的证据表明对短期融资的依赖增加。应付天数的趋势正在远离行业平均 120 天，而 190 天的预测比平均水
平高出 58%，非常令人担忧。与商业领域的类似公司相比，这意味着 Zippy 所承担的贸易融资增加了 940,000 美元
（255 万美元 × 70/190）。根据这一证据，供应商很可能会在不久的将来开始要求提前结算，这将增加银行已经
施加的压力。There is clear evidence of an increased reliance on short-term finance. The trend of payable days is
increasing away from the sector average of 120 days and the forecast of 190 days is a very worrying 58% more than the
average. This represents $940,000 ($2.55m × 70/190) more in trade finance that Zippy is carrying compared to a similar
company in the business sector. On this evidence, it is likely that the suppliers will begin to press for earlier settlement in
the near future and this will add to the pressure already being exerted by the bank.
▪ 速动比率预计会增加，但仍将低于行业平均水平 15%，而流动比率预计将低于平均水平25%。较低的流动比率和
速动比率反映了 Zippy 在比较方面对短期资⾦来源的依赖增加。The quick ratio is expected to increase but will still be
15% below the sector average, while the current ratio is expected to be 25% lower than the average. The low current and
quick ratios reflect the increased reliance of Zippy in comparative terms on short-term sources of finance.
39 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
6.5 练习题：过度交易
过度交易的结论 [Conclusion on Overtrading]
▪ 大多数证据表明 Zippy 正在进入过度交易的境地，尽管证据尚无定论。
▪ 目前来自银行减少透⽀的压力凸显了 Zippy 需要减少对短期融资的依赖，无论是贸易融资还是透⽀融资。改善营
运资本管理可以减少应收账款的投资水平，并可能在较小程度上降低存货的投资水平，这将缓解财务困难。
Current pressure from the bank to reduce the overdraft serves to highlight the fact that Zippy needs to reduce its reliance
on short-term finance, whether trade finance or overdraft finance. Improved working capital management could reduce
the level of investment in receivables, and to a lesser extent perhaps in inventory, which would ease the financial
difficulties.
▪ 但是，需要采取比这更严厉的措施来应对对短期融资的依赖。尽管目前尚不清楚银行要求的透⽀减少幅度，但仅
将贸易信贷减少到平均水平就需要 100 万英镑的额外融资。应收账款保理已被建议作为营运资⾦融资的来源，这
确实会立即注入现⾦，从而减少透⽀并缩短平均贸易信贷期。Although the size of the reduction in the overdraft
required by the bank is not known at present, simply reducing trade credit to an average level would need £1m of
additional finance. Factoring of receivables has been suggested as a source of working capital finance, and it is certainly
true that this would produce an immediate injection of cash that could decrease the overdraft and lower the average
trade credit period.
▪ 进一步的考虑是 Zippy 没有长期债务，鉴于持续增长，这一资⾦来源也值得认真考虑。A further consideration is
that Zippy has no long-term debt and, given the continuing growth, this source of finance also deserves serious
consideration.
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单元总结
▪ 在本单元中，我们看到有效的营运资⾦管理是经营企业不可或缺的一部分。Effective working capital
management is integral to running a business.
▪ 我们首先确定了营运资本的组成部分以及它们如何形成“循环”，然后概述了可能影响每个组成部分
的因素。最后，我们展示了建立相关政策来管理每个要素的重要性。Firstly, identify the components
of working capital and how they form a 'cycle', then outlined the factors that might influence each
component. Lastly, demonstrated the importance of establishing relevant policies to manage each
element.
▪ 分析了适当的管理方法和模式，并说明了它们的应用。
▪ 我们还详细研究了营运资⾦融资策略，考虑到组织准备接受的风险水平，这导致了盈利能力和流
动性之间的权衡。 Working capital funding strategies, taking account of the level of risk an organization
is prepared to accept, which results in a trade-off between profitability and liquidity.
▪ 最后，我们考虑了“过度交易”以及如果这种情况可能发生对组织的后果和可能的补救措施。
‘Overtrading' and the consequences and possible remedies for an organization if this threatens to occur.
41 财务决策 FINANCIAL DECISION MAKING | 单元3：营运资金管理Topic 3: Working Capital Management | 纪钧文KEE Koon Boon , 8 May 2024
